رأي: ميراف عزير ، دكتوراه
في الآونة الأخيرة ، العملات المستقرة في كل مكان – هذه المرة ، على رأسها مؤسسات مالية “تقليدية”. يفكر بنك أوف أمريكا وستاندرد تشارترد في إطلاق عملتهما المستقرة الخاصة ، والانضمام إلى JPMorgan ، التي أطلقت عملتها المستقرة ، JPM Coin – التي أعيدت تسميتها باسم Kinexys Digital Payments – لتسهيل المعاملات مع عملائهم المؤسسيين على منصة blockchain الخاصة بهم ، Kinexys (سابقا باسم Onyx).
تخطط ماستركارد لجلب العملات المستقرة إلى الاتجاه السائد ، والانضمام إلى Bleap Finance ، وهي شركة ناشئة للعملات المشفرة. الهدف هو تمكين إنفاق العملات المستقرة مباشرة على السلسلة – بدون تحويلات أو وسطاء – دمج أصول blockchain بسلاسة مع قضبان الدفع العالمية من Mastercard.
في أوائل أبريل 2025 ، انضمت Visa إلى اتحاد العملات المستقرة لشبكة الدولار العالمية (USDG). ستصبح الشركة أول لاعب مالي تقليدي ينضم إلى الكونسورتيوم. في أواخر مارس 2025 ، أعلنت بورصة إنتركونتيننتال إكستشينج (ICE) الأم في بورصة نيويورك أنها تحقق في طلبات استخدام العملة المستقرة USDC (USDC) وعملة العائد الأمريكية في بورصات المشتقات وغرف المقاصة وخدمات البيانات والأسواق الأخرى.
لماذا الاهتمام المتجدد بالعملات المستقرة؟
الوضوح التنظيمي والقبول
وقد خلقت التحركات الأخيرة من قبل الهيئات التنظيمية في الولايات المتحدة وأوروبا إرشادات أكثر وضوحا لاستخدام العملات المشفرة. في الولايات المتحدة ، يدرس الكونجرس تشريعا لوضع معايير رسمية للعملات المستقرة ، مما يعزز الثقة بين البنوك وشركات التكنولوجيا المالية.
تتطلب لوائح أسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي أن تلتزم جهات إصدار العملات المستقرة العاملة داخل الاتحاد الأوروبي بمعايير مالية محددة ، بما في ذلك متطلبات الاحتياطي الخاص وتخفيف المخاطر. في المملكة المتحدة ، تخطط السلطات المالية لإجراء مشاورات لصياغة القواعد التي تحكم استخدام العملات المستقرة ، مما يسهل قبولها واعتمادها.
الأمر التنفيذي لإدارة ترامب 14067، “تعزيز الريادة الأمريكية في التكنولوجيا المالية الرقمية” ، يدعم و “يعزز تطوير ونمو العملات المستقرة القانونية والشرعية المدعومة بالدولار في جميع أنحاء العالم” مع “حظر إنشاء وإصدار وتداول واستخدام العملات الرقمية للبنك المركزي داخل الولاية القضائية للولايات المتحدة”.
يشير هذا الأمر التنفيذي ، الذي يليه إطلاق شركة ترامب العالمية ليبرتي فاينانشال لعملة مستقرة تسمى USD1 ، إلى أن هذا هو عصر العملات المستقرة ، لا سيما تلك المرتبطة بالدولار الأمريكي.
هل نحتاج إلى المزيد من العملات المستقرة؟
مشهد العملات المستقرة
هناك أكثر من 200 عملة مستقرة ، معظمها مرتبط بالدولار الأمريكي. تهيمن عملتان مستقرتان راسختان على مشهد العملات المستقرة. USDt (USDT) من Tether ، أقدم عملة مستقرة ، تم إطلاقها في عام 2014 و USDC ، تم إطلاقها في عام 2018 ، واستحوذت على 65٪ و 28٪ من القيمة السوقية للعملات المستقرة ، على التوالي – كلاهما مضمونان مركزيان للعملات الورقية.
حديث: أرادت Crypto الإطاحة بالبنوك ، والآن أصبحت في معركة العملات المستقرة
في المرتبة الثالثة ، جهاز جديد نسبيا ، USDe ، تم إطلاقه في فبراير 2024 ، يحتفظ بحوالي 2٪ من القيمة السوقية للعملات المستقرة ولديه آلية غير تقليدية تعتمد على المشتقات في سوق العملات المشفرة. على الرغم من أنه يعمل على بروتوكول DeFi على Ethereum ، إلا أنه يشتمل على ميزات مركزية نظرا لأن البورصات المركزية تحتفظ بمراكز المشتقات.
هناك ثلاث آليات أساسية للعملات المستقرة:
مركزية ومضمونة بالعملات الورقية: تحتفظ الشركة المركزية باحتياطيات من الأصول في بنك أو صندوق استئماني (على سبيل المثال ، للعملة) أو قبو (على سبيل المثال ، للذهب) وتصدر الرموز المميزة (أي العملات المستقرة) التي تمثل مطالبة بالأصل الأساسي.
اللامركزية ، مضمونة بالعملات المشفرة: العملة المستقرة مدعومة بأصول تشفير لامركزية أخرى. يمكن العثور على أحد الأمثلة على ذلك في عملة MakerDAO المستقرة Dai (DAI) ، والتي ترتبط بالدولار الأمريكي وتلخص ميزات اللامركزية. بينما تتحكم المنظمة المركزية في العملات المستقرة المركزية ، لا يوجد كيان واحد يتحكم في إصدار DAI.
اللامركزية وغير المضمونة: تضمن هذه الآلية استقرار قيمة العملة من خلال التحكم في عرضها من خلال خوارزمية يتم تنفيذها بواسطة عقد ذكي. في بعض النواحي ، لا يختلف هذا عن البنوك المركزية ، التي لا تعتمد أيضا على الأصول الاحتياطية للحفاظ على استقرار قيمة عملتها. والفرق هو أن البنوك المركزية، مثل الاحتياطي الفيدرالي، تضع سياسة نقدية علنا تستند إلى معايير مفهومة جيدا، ووضعها كمصدر للعملة القانونية يوفر مصداقية تلك السياسة.
فك الربط والمخاطر والمحتالين
من المفترض أن تكون العملات المستقرة مستقرة. تم إنشاؤها رo التغلب على التقلبات المتأصلة في العملات المشفرة. للحفاظ على استقرارها ، يجب (1) ربط العملات المستقرة بأصل مستقر و (2) اتباع آلية تحافظ على الربط.
إذا كانت العملات المستقرة مرتبطة بالذهب أو الكهرباء ، فستعكس تقلب هذه الأصول ، وبالتالي قد لا تكون الخيار الأفضل إذا كنت تبحث عن أصل خال من المخاطر (أو قريب من المخاطر).
يحافظ الدولار الأمريكي على ربط بالدولار الأمريكي من خلال التحوط من دلتا. يستخدم المراكز القصيرة والطويلة في العقود الآجلة ، والتي تولد عائدا بنسبة 27٪ سنويا – أعلى بكثير من العائد السنوي البالغ 12٪ للعملات المستقرة الأخرى المرتبطة بالدولار الأمريكي. تعتبر مراكز المشتقات محفوفة بالمخاطر – فكلما زادت المخاطرة ، زاد العائد. لذلك ، فإنه يلخص مخاطر موروثة بسبب اعتمادها على المشتقات ، والتي تتعارض مع الغرض من العملات المستقرة.
العملات المستقرة موجودة منذ أكثر من عقد من الزمان. خلال هذا الوقت ، لم تكن هناك إخفاقات كبيرة في الاستهلال بخلاف حالة تيرا. لم يكن انهيار Terra نتيجة لمشكلة أو آلية احتياطية بل كان نتيجة للمحتالين والمتلاعبين.
كان لدى TerraUSD (UST) آلية مراجحة مدمجة بين UST وعملة Terra blockchain الأصلية ، LUNA. لإنشاء UST ، كنت بحاجة إلى نسخ LUNA.
لإغراء المتداولين بحرق LUNA وإنشاء UST ، عرض مبتكرو Terra blockchain عائدا بنسبة 19.5٪ على التخزين ، وهي مصطلحات تشفير لكسب فائدة بنسبة 19.5٪ على الإيداع ، من خلال ما أطلقوا عليه بروتوكول Anchor.
مثل هذا المعدل المرتفع ببساطة غير مستدام. يتعين على شخص ما الاقتراض بهذا السعر أو أعلى حتى يحصل المقرض على فائدة 19.5٪. هذه هي الطريقة التي تحقق بها البنوك أرباحها – فهي تتقاضى فائدة عالية على الاقتراض (مثل الرهون العقارية أو القروض) وتقدم فائدة منخفضة على المدخرات (مثل حساب التوفير التقليدي أو حساب شهادة الإيداع). أظهر تحليل بروتوكول Anchor في يناير 2022 أنه كان في حيرة.
أحد الادعاءات في الدعاوى القضائية ضد مؤسسي Terraform Labs هو أن بروتوكول Anchor كان مخطط بونزي.
في مارس 2025 ، توصلت Galaxy Digital إلى تسوية بقيمة 200 مليون دولار مع المدعي العام في نيويورك بشأن مزاعم بأن شركة الاستثمار في العملات المشفرة روجت لأصل LUNA الرقمي دون الكشف عن اهتمامها بالرمز المميز.
في يناير 2025 ، تم العثور على Do Kwon ، مؤسس Terra ، مسؤولا عن الاحتيال في الأوراق المالية ويواجه تهما متعددة في الولايات المتحدة ، بما في ذلك الاحتيال والاحتيال الإلكتروني والاحتيال على السلع. إذا كان المنظمون مهتمين بمنع الحالات المستقبلية مثل Terra ، فيجب عليهم التركيز على كيفية ردع المحتالين والمتلاعبين عن إصدار العملات المستقرة أو التعامل معها.
اللامركزية: إحياء فرضية البيتكوين
معظم العملات المستقرة هي أصول مركزية مضمونة. يتم التحكم فيها من قبل شركة يمكنها إجراء استخدام غير مصرح به لأموال العملاء أو الادعاء زورا بأن الاحتياطيات تدعم عملة مستقرة بالكامل.
لمنع سوء سلوك الشركات ، يجب على المنظمين مراقبة هذه الشركات عن كثب ووضع قواعد مماثلة لقوانين الأوراق المالية.
تتعارض العملات المستقرة المركزية مع مفهوم blockchain وفرضية Bitcoin. عندما تم إطلاق Bitcoin ، كان من المفترض أن تكون منصة دفع خالية من الوسطاء ، ولا تسيطر عليها أي شركة أو بنك أو حكومة – آلية لامركزية – يديرها الناس من أجل الناس.
إذا كانت العملة المستقرة مركزية ، فيجب أن تتبع لوائح أي أصل مركزي آخر.
ربما حان الوقت لإعادة إحياء فرضية البيتكوين ولكن بطريقة أكثر “استقرارا”. تطوير عملة مستقرة خوارزمية لامركزية خالية من أي سيطرة على شركة أو بنك أو حكومة وإحياء المفهوم الأساسي ل blockchain.
رأي: ميراف عزير ، دكتوراه.
هذه المقالة لأغراض المعلومات العامة وليس المقصود منها أن تكون ولا ينبغي أن تؤخذ على أنها نصيحة قانونية أو استثمارية. الآراء والأفكار والآراء المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف وحده ولا تعكس بالضرورة أو تمثل وجهات نظر وآراء كوينتيليغراف.
